Удобрения · МСФО · Разбор отчёта
Июнь 2026 · WTF invest & Co · ~5 мин. чтения
Май 2026 года. ФосАгро выкатила квартальный отчёт — и сразу вслед за ним Совет директоров объявил: дивидендов за 2025 год не будет. Для компании, которая платила их почти без перерывов, это как гром среди ясного неба. Цифры в отчёте за первый квартал выглядят катастрофически: прибыль упала на 99,5% — с 47 миллиардов до 221 миллиона рублей. Разбираемся, что на самом деле произошло и для кого сейчас интересен PHOR.
Цифра, которая пугает — и почему не надо паниковать
Прибыль за квартал — 221 миллион рублей. Год назад за тот же квартал было 47,6 миллиарда. Падение на 99,5% — звучит как катастрофа. Но если посмотреть чуть глубже, видно, что главный виновник — курсовые разницы, а не операционный бизнес.
Вот как это работает. У ФосАгро большой долг, значительная часть которого номинирована в долларах и юанях. Когда рубль укрепляется, рублёвая стоимость этого долга падает — и компания фиксирует бумажную «прибыль» от курсовых разниц. В 1К25 именно это и произошло: рубль укрепился, курсовые разницы принесли +27,4 млрд рублей прибыли. В 1К26 ситуация развернулась: рубль немного ослаб, и тот же механизм дал убыток на 10,6 млрд рублей. Итого разница между кварталами только по этой строке — 38 миллиардов рублей. Вот откуда обвал прибыли.
Операционный бизнес? Он сжался, но не сломался. Прибыль от операционной деятельности — 16,2 млрд рублей. EBITDA (грубо говоря, сколько заработал бизнес до вычета долгов, налогов и амортизации) составила около 27,3 млрд рублей. Это на 44% меньше, чем год назад — тоже неприятно, но совсем другая история, чем «−99,5%».
Где мы в цикле?
ФосАгро — цикличный бизнес. Его финансы напрямую зависят от мировых цен на удобрения, курса рубля и стоимости сырья — серы, газа, калия. В 2021–2022 годах был суперцикл: цены на удобрения взлетели в 2–3 раза, компания купалась в деньгах и платила огромные дивиденды. Сейчас — другая фаза.
Валовая маржа за 1К26 составила 24,7% против 44,5% год назад. Это серьёзное сжатие. Сера — один из ключевых компонентов производства — подорожала почти в 2,6 раза год к году (19,7 против 7,5 млрд рублей в себестоимости). Это временный фактор, который должен нормализоваться, но пока он сильно давит на маржу. Покупать на таком дне цикла — это одна история. Покупать, не понимая, как долго дно продлится — совсем другая.
Дивиденды: честный разговор
31 мая 2026 года Совет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2025 год. Это решение неприятное, но логичное: компании нужно рефинансировать почти 200 миллиардов рублей краткосрочного долга, и распределять денежный поток на дивиденды в этой ситуации было бы рискованно.
Исторически ФосАгро платила хорошо — в хорошие годы дивидендная доходность доходила до 10–15%. При нынешней цене акции в 6 142 рубля нулевые выплаты за 2025 год означают 0% доходности против банковских вкладов под 14,5%. Пауза в дивидендах — не конец истории, но инвестору нужно понимать: деньги здесь прямо сейчас не платят.
Что настораживает
Главный повод для осторожности — долговая нагрузка. Краткосрочный долг на конец марта 2026 года составляет 199,4 млрд рублей — это деньги, которые нужно вернуть или перекредитовать в течение года. Хорошая новость: в апреле-мае 2026-го компания уже привлекла 70 млрд рублей долгосрочного финансирования и погасила 66 млрд краткосрочного. Колесо крутится, но дорого.
Соотношение чистого долга к EBITDA (аннуализированной) — около 2,9х. Это вплотную к ковенанту 3,0х, прописанному в кредитных соглашениях. Если нарушить ковенант, кредиторы могут потребовать досрочного погашения. Пока компания соблюдает лимиты — но запас прочности минимальный.
Ещё один фактор: с июля 2025 года ЕС ввёл дополнительные пошлины на российские удобрения (40–45 евро за тонну сверх базовых 6,5%). Руководство говорит, что это не окажет значительного влияния — но европейский рынок для ФосАгро закрывается, и перенаправление потоков в Азию и Латинскую Америку требует времени и денег на логистику.
Вывод: для кого эта акция
ФосАгро в первом квартале 2026-го показала, что умеет держаться на плаву даже в сложных условиях. Операционный бизнес работает, капвложения продолжаются, ставка ЦБ снижается — это снизит стоимость обслуживания долга. Это аргументы «за».
Но прямо сейчас это не дивидендная история и не история быстрого заработка. Это ставка на три сценария одновременно: рост цен на фосфорные удобрения на мировом рынке, ослабление рубля и продолжение снижения ставки ЦБ. Если все три сойдутся к 2027 году — прибыль восстановится, дивиденды вернутся, и текущая цена ~6 142 рублей за акцию будет выглядеть привлекательно.
Подойдёт тем, кто понимает цикличность удобрений, готов ждать 1,5–2 года и не рассчитывает на дивиденды в ближайшее время. Не подойдёт тем, кто хочет стабильного дохода здесь и сейчас — при ставке ЦБ 14,5% облигации или вклады дают больше без риска.
Я слежу, но не тороплюсь ни покупать, ни продавать.
Удачных инвестиций. Владимир Ледовской
Анонсы следующих статей в телеграм и в максе. Подписывайтесь, будет интересно. В канале — то, что не попадает в статьи: живые разборы, портфельные решения, обновления стратегий.
🌟 Будьте первопроходцем! Оставьте комментарий и вдохновите других.