IT / Технологии · МСФО · Разбор отчёта
Май 2026 · WTF invest & Co · ~5 мин. чтения
Май 2026 года. Группа Астра — создатель операционной системы Astra Linux и крупнейшей российской ИТ-экосистемы — опубликовала годовой отчёт за 2025-й. На первый взгляд выглядит двойственно: выручка рванула на 18%, EBITDA обновила рекорд, а чистая прибыль… осталась почти ровно на уровне 2024 года. Шесть миллиардов рублей — и ни копейки дивидендов по итогам года. Разбираемся, что за этим стоит и что это значит для инвестора.
Выручка выросла — почему прибыль стоит на месте?
Посмотрите на эти две цифры рядом: выручка +18%, чистая прибыль +0,1%. Это не опечатка. Дело не в том, что компания что-то потеряла — всё сложнее.
В 2025 году государство отменило сразу несколько льгот для ИТ-компаний, которые Астра активно использовала. Во-первых, исчез регресс по социальным взносам — при большом ФОТ это ощутимо. Во-вторых, с 1 января 2025-го для ИТ-компаний ввели налог на прибыль 5% вместо прежнего 0%. По факту эти два изменения стоили компании почти 984 млн рублей прибыли — деньги просто исчезли в никуда, без каких-либо ошибок менеджмента. Добавьте к этому рост операционных расходов из-за активного найма в 2024 году — и картина становится понятнее.
Хорошая новость: компания сама это видит и управляет ситуацией. В четвёртом квартале 2025-го операционные расходы снизились на 8% год к году — впервые за два года переломили тренд. Численность персонала начиная с марта 2025-го не росла, а сократилась — с 2 881 до 2 682 человек к марту 2026-го.
Что происходит внутри бизнеса
Самое интересное — не в итоговых цифрах, а в структуре выручки. Ядро компании, ОС Astra Linux, выросла всего на 10% — темп замедляется, рынок насыщается. Зато продукты экосистемы рванули на 15%, а сопровождение продуктов — на 52%. Это принципиально другой сигнал.
Сопровождение — это долгосрочные контракты: клиент платит каждый год за поддержку и обновления. Это повторяющаяся выручка, которую сложно потерять. Когда она растёт быстрее лицензий, это означает, что установленная база зреет и монетизируется. По данным презентации, средняя выручка от когорты клиентов 2021 года за четыре года выросла в 4,6 раза. Люди не просто покупают — они покупают больше год от года.
CAPEX вырос на 43% и составил 4,2 млрд рублей. Большая часть — это ФОТ разработчиков, которые капитализируется (то есть уходит в активы, а не в расходы). По итогам 2025 года у компании вышло больше 200 минорных и мажорных релизов, запущены новые направления: ПАКи (программно-аппаратные комплексы), платформа Боцман, решения для ИИ. Это не разовая трата — это инвестиция в продуктовую линейку на следующие 3–5 лет.
Дивиденды: ждать или нет
Дивиденды по итогам 2025 года не объявлялись — и это нужно проговорить честно. По дивидендной политике компании база расчёта — скорректированная чистая прибыль минус CAPEX. Считается просто: 6,3 млрд (скорр. прибыль) минус 4,2 млрд (CAPEX) плюс 1,8 млрд (амортизация капитализированных расходов) = 3,93 млрд рублей. При коэффициенте долговой нагрузки 0,25 — это зона «не менее 25%», то есть теоретически минимум около 982 млн рублей.
Деньги у компании есть: в 2024 году выплатили 2,87 млрд рублей дивидендов по итогам того года. Решение по 2025 году совет директоров ещё не принял. Следите за новостями — это будет важным сигналом для оценки акции.
Что настораживает
Главный вопрос — выполнимость амбициозных целей. Компания обещает среднегодовой рост отгрузок более 30% до 2030 года и хочет достичь 100 млрд рублей. Звучит красиво, но в 2025-м отгрузки выросли лишь на 9% (с 20 до 21,8 млрд). Это заметно ниже заявленного темпа — на год надо списать эффект высокой базы, но вопрос остаётся.
Вторая история — сезонность. 67% выручки традиционно приходит во II полугодии. Это значит, что оценивать компанию по I полугодию практически бессмысленно — там всегда будет убыток на операционном уровне. Для инвестора это источник нервов, но не риск для бизнеса.
Третье — концентрация: на пятёрку крупнейших дистрибьюторов приходится 67% выручки. Это не катастрофично, но значит, что потеря одного крупного партнёра ощутимо ударит по результатам.
Вывод: для кого эта акция
Группа Астра — это ставка на рост, а не на дивиденды. Компания сознательно жертвует текущей прибылью ради инвестиций в продукт и долю рынка. EBITDA рекордная, долг минимальный, продуктовый портфель расширяется. Всё это признаки здорового бизнеса, который строит будущее.
Подойдёт тем, кто верит в долгосрочный тренд импортозамещения российского ПО, готов ждать 2–3 года и не рассчитывает на дивиденды прямо сейчас. Цена около 390 рублей уже учитывает часть роста, но не весь потенциал при реализации амбициозных целей к 2030-му.
Не подойдёт тем, кто ищет регулярный доход или хочет понять, что будет с акцией в ближайшие полгода — это не та история.
Слежу. Интересная компания с понятной стратегией.
Удачных инвестиций. Владимир Ледовской
Анонсы следующих статей в телеграм и в максе. Подписывайтесь, будет интересно. В канале — то, что не попадает в статьи: живые разборы, портфельные решения, обновления стратегий.
🌟 Будьте первопроходцем! Оставьте комментарий и вдохновите других.