НЕФТЕГАЗ · МСФО · Разбор отчёта
Май 2026 · WTF invest & Co · ~5 мин. чтения
Когда я открыл отчёт Лукойла за 2025 год, первая реакция была: «Это точно не опечатка?» Чистый убыток 1 059 млрд рублей. Но не торопитесь выбрасывать акции. За этой страшной цифрой стоит история о том, как санкции отрезали от компании международный бизнес — и компания это честно признала в отчётности. Год назад Лукойл заработал 851 млрд чистой прибыли. А теперь — минус триллион. Разбираемся, что случилось и что осталось.
Что случилось с деньгами — почему Лукойл в убытке
Смотрите, цифры пугающие. Выручка упала на 14,8% — с 4,42 трлн до 3,77 трлн рублей. Чистый убыток 1 059 млрд рублей. Но внутри этой цифры — два совершенно разных сюжета.
Первый — продолжающийся бизнес в России. Он всё ещё в плюсе. Прибыль от продолжающейся деятельности — 92,5 млрд рублей (хотя год назад было 792 млрд). EBITDA упала на 35,8% — с 1,39 трлн до 892 млрд. Падение серьёзное, но не смертельное.
Второй — то, что случилось с зарубежными активами. В октябре-ноябре 2025 года Лукойл попал под блокирующие санкции США и Великобритании. Компания потеряла контроль над Lukoil International GmbH (европейская «дочка») и рядом других зарубежных структур. В отчётности это оформили как «прекращенная деятельность» — то есть бизнес, который больше не ваш. И списали инвестиции в эти активы на 1 667 млрд рублей. Плюс убыток от самой деятельности этих компаний — ещё 92 млрд. Итого минус 1,76 трлн. Вот откуда взялся общий убыток.
По сути, Лукойл честно сказал: мы больше не контролируем европейский бизнес. И признал это в цифрах.
Что осталось внутри — разбираем продолжающийся бизнес
Если убрать разовое обесценение и прекращенную деятельность, картина становится понятнее. Выручка 3,77 трлн — это почти целиком Россия. Операционная прибыль упала вдвое: с 1,06 трлн до 527 млрд рублей. Почему?
Налоги выросли. Ставка налога на прибыль с 2025 года поднялась с 20% до 25%. Плюс НДПИ и экспортные пошлины. В отчёте прямо написано: налоги (кроме налога на прибыль) составили 1,33 трлн рублей — это меньше чем в 2024 (было 1,62 трлн), но всё равно огромная сумма.
Финансовые расходы выросли вдвое — с 26 до 53,5 млрд рублей из-за высокой ключевой ставки. А курсовые разницы дали убыток 103 млрд (год назад была прибыль 26 млрд) — рубль укрепился, а валютные активы переоценились вниз.
Активы в Казахстане — отдельная история. Инвестиции в Тенгизшевройл, КТК и другие совместные предприятия перестали отражаться на балансе. По состоянию на 31 декабря 2024 года они стоили 220 млрд + 61 млрд + 84 млрд рублей. А на конец 2025 года — ноль. Компания объясняет это прекращением деятельности и санкционными ограничениями. То есть участие в этих проектах формально осталось, но контроль потерян, и они тоже ушли в «прекращенную деятельность».
Позитивный момент: на балансе всё ещё есть 543 млрд рублей денежными средствами. Это меньше чем было год назад (1,43 трлн), но всё равно жирная подушка.
Дивиденды — платят, но меньше
В декабре 2025 года Лукойл выплатил промежуточные дивиденды за 9 месяцев — 397 ₽ на акцию. А в мае 2026 года добавил итоговые за весь 2025 год — ещё 278 ₽. Итого 675 рублей за 2025 год. При текущей цене 5 195 ₽ это ~13% годовой доходности.
Для сравнения: за 2024 год суммарно выплатили 1 055 ₽ на акцию. Падение серьёзное, но на фоне потери европейского бизнеса — ожидаемое. Теперь главный вопрос: сможет ли Лукойл в 2026 году хотя бы повторить 675 ₽?
Что настораживает — риски, о которых молчат
Первое — потеря зарубежных активов окончательная. Это не временная история. Лукойл больше не вернётся в Европу с НПЗ и АЗС. В отчёте прямо сказано: компания потеряла контроль, не получает финансовую информацию и не может управлять денежными потоками LIG. Никто не знает, удастся ли что-то выручить от продажи — деньги с высокой вероятностью попадут на спецсчёт и будут заморожены.
Второе — налоговая нагрузка выросла структурно. Ставка налога на прибыль 25% — это навсегда, если только не примут новый закон в другую сторону (а я не верю). Плюс НДПИ индексируется. Чистая прибыль российских нефтяников будет ниже даже при тех же ценах на нефть.
Третье — обесценение активов в России. В 2025 году Лукойл признал убыток от обесценения основных средств в России на 203,5 млрд рублей. Это не кэш, это бумажная история. Но она показывает: компания пересмотрела прогнозы по добыче и ценам вниз.
Четвёртое — программа акционирования сожрала 141 млрд рублей. Это расходы на опционы для ключевых сотрудников. Сумма огромная — почти столько же, сколько чистая прибыль от продолжающейся деятельности (93 млрд). То есть если бы не опционы, прибыль была бы выше.
Пятое — компания потратила 654 млрд рублей на выкуп своих акций. Это гигантские деньги. С одной стороны — поддержка акционеров. С другой — деньги не пошли на развитие.
Вывод: для кого эта акция
Лукойл после 2025 года — это принципиально другая компания. Не международный мейджор, а российский вертикально интегрированный холдинг. Без европейских НПЗ, без зарубежных АЗС, без контроля над казахстанскими проектами.
Для кого подходит:
- Тем, кто верит в высокие цены на нефть в 2026-2027 годах
- Тем, кто ищет дивидендную доходность выше вклада — 13% за 2025 год уже получили
- Тем, кто готов к волатильности и не паникует от убытков из‑за разовых списаний
Для кого не подходит:
- Кто ждёт возврата к дивидендам 2024 года (1 055 ₽) — этого не будет
- Кто не хочет иметь дело с санкционными рисками
- Кому нужна понятная международная структура
Я сам держу Лукойл в портфеле, но долю сократил после новостей о блокирующих санкциях. На мой взгляд, текущая цена 5 195 ₽ уже учитывает потерю европейского сегмента. Дивиденд 675 ₽ за 2025 год — неплохой результат в сложившихся обстоятельствах. Вопрос лишь в том, сможет ли компания удержать дивиденд на этом уровне в 2026 году.
Мой вердикт: держу, но не докупаю. Слежу за ценами на нефть и решением по продаже европейских активов. Если дисконт Urals к Brent сократится — может быть интересно. Пока — нейтрально.
Удачных инвестиций. Владимир Ледовской
Анонсы следующих статей в телеграм и в максе. Подписывайтесь, будет интересно. В канале — то, что не попадает в статьи: живые разборы, портфельные решения, обновления стратегий.
🌟 Будьте первопроходцем! Оставьте комментарий и вдохновите других.