Банк · МСФО · Разбор отчёта
Май 2026 · WTF invest & Co · ~5 мин. чтения
Апрель 2026 года. Сбер отчитался за первый квартал — и сделал это с таким спокойствием, будто ключевая ставка в 16% его вообще не касается. Пока большинство компаний жаловались на дорогие кредиты, Сбер заработал 508 млрд рублей за три месяца — на 16,5% больше, чем год назад. Как это вообще возможно, когда деньги стали такими дорогими? Вот здесь и начинается интересное.
Откуда взялся рост прибыли, если деньги такие дорогие
Парадокс Сбера: высокая ключевая ставка, которая убивает большинство заёмщиков, ему самому — на руку. Логика простая. Сбер зарабатывает на разнице между тем, под сколько выдаёт кредиты, и тем, сколько платит по вкладам. Когда ставки высокие, эта разница (по-умному — чистая процентная маржа, NIM) остаётся комфортной, потому что кредиты переоцениваются быстрее, чем вклады.
В первом квартале 2026 года чистый процентный доход вырос на 18,2% — до 984 млрд рублей. Это почти триллион рублей дохода только от разницы ставок — за три месяца. Стоимость фондирования падает быстрее, чем снижается доходность активов: средняя стоимость вкладов физлиц за квартал опустилась на 20 б.п. до 9,3%, а доходность кредитного портфеля держится на уровне 16,9%. Вот и весь секрет.
Что происходит с кредитным портфелем
Кредитный портфель тоже растёт, пусть и медленнее, чем в годы дешёвых денег. Корпоративные кредиты прибавили 2,3% с начала года — до 31,9 трлн рублей. Розничные выросли на 2,5% — до 19,7 трлн, в основном за счёт ипотеки (она занимает 65% розничного портфеля). Что важно: Сбер сохраняет или даже наращивает долю рынка — 33,2% в корпоратах и 50,1% в рознице.
Качество портфеля чуть ухудшилось: доля кредитов третьей стадии (то есть проблемных) немного выросла, стоимость риска составила 1,29%. Особенно напрягает розница — COR по физлицам достиг 2,9%, что отражает реальность: люди набрали кредитов под высокие ставки и часть из них уже не справляется. Но это пока управляемо: резервы покрывают обесцененные кредиты на 108,7% — с запасом.
Дивиденды: наконец-то разговор о живых деньгах
21 апреля Наблюдательный совет рекомендовал выплатить 37,64 рубля на акцию за 2025 год — в совокупности 850 млрд рублей. Это по-прежнему 50% от чистой прибыли по МСФО — ровно столько, сколько предусматривает политика Сбера. При нынешней цене акции около 325 рублей получается доходность около 11,6% годовых. Это уже конкурентно, хотя и чуть ниже лучших банковских вкладов. Разница в том, что Сбер исторически наращивает выплаты, а вклад — нет.
В самом квартале прибыль на акцию составила 23,8 рублей — на 16,7% выше прошлогодних 20,4 рублей. Если темп сохранится, то по итогам полного 2026 года дивиденды могут оказаться заметно выше 37 рублей.
Что настораживает: расходы растут, экономика тормозит
Операционные расходы прибавили 15,8% — до 303,5 млрд рублей. Главная причина — фонд оплаты труда: +11,2 млрд по сравнению с прошлым годом. Греф традиционно рассказывает про нейросети, и это не просто слова: амортизация нематериальных активов (читай — IT-инвестиции) выросла на 43% — с 25,1 до 36 млрд рублей. Банк реально вкладывает в технологии, не только на слайдах.
Более серьёзный повод для осторожности — макро. Сбер сам понизил прогноз роста ВВП России на 2026 год с +1–1,5% до +0,5–1%. Это сигнал. Медленный рост экономики = медленный рост кредитного портфеля = давление на прибыль. При этом ЦБ уже начал снижать ставку — в феврале–марте опустил с 16% до 15%, в апреле до 14,5%. По мере снижения ставки маржа Сбера будет постепенно сжиматься. Банк сам прогнозирует NIM около 5,9% на год — против нынешних 6,34%.
Вывод: для кого эта акция
Сбер в первом квартале 2026 года показал, что умеет зарабатывать даже в жёстких денежно-кредитных условиях. Прибыль растёт, маржа расширяется, капитал укрепляется. Это не просто «выживание» — это реальное качество бизнеса.
Я смотрю на Сбер как на дивидендную историю с умеренным потенциалом роста. Дивиденд 37,64 ₽ при цене 325 ₽ — это ~11,6% доходности. Не самый высокий процент, но Сбер — это не только про ближайший дивиденд. Это ставка на то, что ЦБ продолжит снижать ставку, экономика стабилизируется, и банк начнёт зарабатывать ещё больше на растущих кредитных объёмах при приемлемой марже.
Подойдёт тем, кто хочет дивидендный поток уже сейчас и верит в постепенную нормализацию макросреды. Не подойдёт тем, кто ожидает быстрого иксового роста — Сбер слишком большой для резких движений вверх.
Удачных инвестиций. Владимир Ледовской
Анонсы следующих статей в телеграм и в максе. Подписывайтесь, будет интересно. В канале — то, что не попадает в статьи: живые разборы, портфельные решения, обновления стратегий.
🌟 Будьте первопроходцем! Оставьте комментарий и вдохновите других.