Хэдхантер выгрузил отчетность по РСБУ за 2025 год. Цифры такие, что глаза на лоб лезут. Давайте спокойно разберемся, что здесь реальность, а что бухгалтерский мираж. И главное — есть ли у этой компании будущее на рынке, который перевернулся с ног на голову.
Важный нюанс про отчетность
Если вы посмотрели на цифры и охренели — я вас понимаю. Выручка ноль, убыток 124 миллиона, а год назад была прибыль 73 миллиарда. Выглядит как полный коллапс бизнеса.
Но давайте разберемся, что тут на самом деле произошло.
Это отчетность по РСБУ головной холдинговой компании. Сама по себе она никаких услуг по поиску работы не оказывает — она просто владеет акциями дочек. Реальный бизнес — сайт hh.ru, база резюме, платные сервисы для компаний — сидит в других юридических лицах, и его результаты мы увидим только в консолидированной отчетности по МСФО.
Откуда тогда взялась прибыль 73 млрд в прошлом году? Это была бумажная переоценка — в 2024 году акции их дочерней компании росли на бирже, и головная структура отразила это как доход. В 2025 году акции перестали котироваться, и этой статьи доходов просто не стало. Отсюда и падение в 725 раз.
По МСФО, скорее всего, мы увидим нормальную операционную выручку — миллиардов 30–40. И операционную прибыль. Но знаете что? Смотреть на этот отчет я предпочитаю со стороны, а не с этими бумагами в портфеле. Потому что ключевой вопрос не в цифрах прошлого, а в том, как компания будет зарабатывать дальше. А вот с этим, кажется, большие проблемы.
Что случилось с рынком труда?
Мы с женой еще месяца полтора назад обсуждали рынок труда. И пришли к выводу: рынок окончательно и бесповоротно перешел от работников к работодателям.
Компаниям теперь нужно кратно меньше людей. И это не временная история:
- Автоматизация и роботизация — уже не просто слова из презентаций. На складах, в производстве, даже в офисе людей заменяют машинами.
- Оптимизация — бизнес перетряхнуло так, что “лишних” не осталось. Каждый сотрудник должен приносить денег в три раза больше, чем в 2021-м.
- Внедрение ИИ — вот здесь самое интересное.
Я общаюсь с айтишниками. В 2022–2023 годах их был дичайший дефицит: компании сметали всё, что шевелится, и платили бешеные деньги даже джунам. Прошло три года — картина развернулась на 180 градусов.
Те, кто вовремя сел за штурвал нейросетей, сейчас заменяют собой 10–15 обычных коллег. Один сотрудник с хорошей связкой с ИИ делает работу целого отдела. А те, кто решил, что ИИ — это пузырь и хайп, сегодня сидят без проектов. Дефицит кадров в IT исчез буквально за полтора года. Вот так выглядит технологическая сингулярность в моменте.
Плюсуйте сюда еще развитие беспилотных такси и грузовых машин между городами. Это не научная фантастика, все серьезно и надолго.
А тут еще и гастарбайтеры 2.0
Следующий момент, который выпадает из анализа всех этих отчетов. Компании все чаще ищут сотрудников за рубежом. И это уже не про тех гастарбайтеров, которые кладут плитку на стройке.
Зайдите на ВДНХ в Москве в ресторанный дворик. Там уже можно увидеть индусов в роли официантов и поваров. Выходите на улицу в Москве — дворниками и работниками коммунальных служб работают ребята из Индии.
И вот тут вопрос к бизнес-модели HH. Когда компания ищет сотрудника в Индии или Киргизии, она идет в местные агентства по подбору персонала. Она не открывает HeadHunter и не постит вакансию «Требуется менеджер по продажам со знанием хинди и русского». Весь этот огромный пласт найма просто проходит мимо российских платформ.
Что в отчете?
Я открыл пояснения в отчетности, чтобы понять, откуда ноги растут.
- Управленческие расходы: 132,5 млн рублей. Ушли на оплату по договорам ГПХ (89,9 млн), юристов и депозитарий.
- Проценты к уплате: 10,3 млн рублей. Компания платит проценты по займам — а займов у них, кстати, 50,8 млрд рублей.
- Прочие доходы: всего 0,6 млн рублей. Для сравнения: в 2024 году было 73,5 млрд — это та самая бумажная переоценка.
- Курсовые разницы: убыток 16,9 млн рублей.
Операционная деятельность всё еще отрицательная: минус 132,5 млн рублей от продаж.
Еще один звоночек — деньги и долги
На счетах компании — 6,5 млн рублей. Это при краткосрочных обязательствах в 40 млрд. Ситуация, мягко говоря, напряженная. Выплатили дивиденды 233 рубля на акцию в 2025-м, но с таким остатком денег дальше так жить нельзя. Либо новые займы, либо дивиденды придется резать или отменять.
Что в итоге?
Я в своем портфеле «Монте-Карло Дивиденды» оперативно продал Хэдхантер в небольшой плюс. Просто потому что не понимаю, как эта компания будет зарабатывать в ближайшие два года и какие будут дивиденды.
Старая бизнес-модель — брать деньги с компаний за размещение вакансий — дает серьезную трещину. Единственный выход, который я вижу: перевернуть всё с ног на голову и начать брать деньги с соискателей. Небольшую сумму за доступ к «хорошим» вакансиям. Иначе, мне кажется, бизнес ждут реальные трудности.
Автоматизация, ИИ, беспилотный транспорт, привлечение иностранной рабочей силы через зарубежные агентства — это не временные тренды. Это новая реальность. Хэдхантеру придется либо кардинально менять подход, либо превращаться в нишевого игрока.
А пока я предпочитаю наблюдать со стороны. И на отчет по МСФО посмотрю оттуда же — без бумаг в руках. Будет отчет хороший и дочки принесут деньжат в головную компанию – верну акции hh обратно. Но сейчас рисковать не хочу.
Потому что что самое главное для инвестора? Правильно – спокойный сон.
Сервис для инвесторов Lotos.One | Подписаться в Телеграм
ВАЖНО: Данная статья — частное мнение автора и не является инвестиционной рекомендацией. Помните, что любые вложения в ценные бумаги связаны с рисками, включая возможность полной или частичной потери средств. Принимайте инвестиционные решения осознанно, на основе всестороннего анализа и, при необходимости, консультации с профессиональным финансовым советником.
Мои публичные портфели:
Монте-Карло дивы| Монте-Карло Баланс| Монте-Карло Рост| Теребоньк| Портфель из облигаций| Акции США
🌟 Будьте первопроходцем! Оставьте комментарий и вдохновите других.