Март 2026 года. Газпром опубликовал отчётность по РСБУ за прошедший год. Для многих инвесторов фраза «хуже уже не может быть» стала уже почти мантрой, но каждый новый отчёт заставляет задуматься, а не слишком ли оптимистично это предположение. Давайте разберёмся, что на самом деле стоит за цифрами, как на компанию повлияла потеря транзита, и есть ли хоть какой-то луч света в этом газовом царстве.
Выручка, себестоимость и очевидная реальность
Главное событие года, которое предопределило динамику показателей — прекращение транзита через Украину с 1 января 2025 года. Это напрямую отразилось на цифрах. Выручка Газпрома за год снизилась на 6,6%, составив 5,85 трлн рублей против 6,26 трлн годом ранее. Это прямое следствие сокращения физических объёмов экспорта в Европу.
Но рынок был бы не рынком, если бы не парадокс. Логично предположить, что раз выручка упала, то и себестоимость должна последовать за ней. Так и произошло, но с важным нюансом. Себестоимость продаж снизилась куда сильнее — сразу на 14,3% (с 4,81 трлн до 4,13 трлн рублей). Почему? Здесь в игру вступает структура расходов. Когда Газпром не поставляет газ, он не несёт затрат на его дальнюю транспортировку, а главное — не платит налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ) с непроданных объёмов.
Отсутствие поставок по этому маршруту (примерно 15 млрд кубометров в год) автоматически сняло с компании нагрузку по НДПИ на сотни миллиардов рублей. В результате этих разнонаправленных движений Газпром смог не только удержать, но и нарастить валовую прибыль. Парадокс? Нет, суровая реальность налогового маневра и логистики.
Где прячется прибыль, и при чём тут Иран?
И вот мы подходим к самому интересному. Несмотря на падение выручки, Газпром отчитался о чистой прибыли в 11,3 млрд рублей. Да, она в 100 раз меньше, чем в «тучные» годы, но это всё же прибыль, а не убыток (годом ранее был убыток в 1,08 трлн рублей). Откуда она взялась, если газовое ядро находится под колоссальным давлением?
Ответ, как всегда, в структуре. Основной вклад вносят дочерние общества.
- Газпромнефть: Нефтяное крыло продолжает генерировать стабильный денежный поток. Санкции санкциями, а нефть пока продаётся.
- Сахалин-2: Проект, работающий по Соглашению о разделе продукции, имеет особый налоговый режим и ориентирован на растущий азиатский рынок. Пока европейское направление штормит, азиатское даёт о себе знать.
- Прочие доходы и курсовые разницы: В отчёте видно, что прочие доходы взлетели до 1,04 трлн рублей. Значительную часть из них составляют курсовые разницы (475 млрд рублей). При слабом рубле валютная выручка и валютные активы «дорожают» при пересчёте, принося бумажную прибыль.
И вот тут мы подходим к геополитике. Конфликт США-Израиля и Ирана, перекрытие Ормузского пролива и удары по иранским газовым месторождениям — это не просто новости из сводок. Это прямой фактор роста цен на газ в Европе и Азии. Если Катар (третий в мире производитель СПГ) физически не сможет вывозить свой газ из Персидского залива, на мировом рынке образуется гигантская дыра. Цены взлетят до небес, как это уже было в 2021-2022 годах.
В этой системе сообщающихся сосудов выигрывают все, у кого есть, что продавать. Да, у Газпрома нет свободных мощностей для резкого наращивания экспорта — «Турецкий поток» забит, «Сила Сибири» работает на пределе, а новые СПГ-проекты задушены санкциями. Но сам эффект роста цен — это бальзам на раны компании. Она продаёт те же объёмы, но по более высоким ценам (и в Европу по оставшимся контрактам, и в Китай по формулам, привязанным к нефтяным котировкам, которые тоже растут из-за ближневосточных рисков).
Взгляд сквозь призму «Лотоса»: что говорят цифры
Теперь посмотрим на Газпром как на инвестиционный актив глазами системы «Лотос». Это помогает отделить эмоции от фактов.
Общий интегральный балл Lotos Total Score (LTS) составляет 37 — это заметно ниже, чем у лидеров сектора, и отражает весь спектр текущих проблем.
Не вижу особого смысла расписывать результаты компании по лепесткам Лотоса, кому интересно все данные есть здесь.
Вердикт: Надежда на 2026-й
Что мы имеем в сухом остатке? Отчёт за 2025 год — это отчёт о структурной адаптации. Газпром переживает тектонический сдвиг: он учится жить без европейского рынка. И пока этот процесс идёт с переменным успехом. Операционная деятельность (продажа газа) приносит всё меньше, но финансовые статьи (курсовые разницы) и «нефтяная игла» дочек пока позволяют держаться на плаву.
Главная интрига сейчас — не в отчёте за 2025 год, а в том, что будет дальше. Текущая цена акций (около 128 рублей) отыгрывает все мыслимые и немыслимые негативные сценарии. Компания торгуется с P/B всего 0.17 — то есть рынок оценивает её всего в 17% от балансовой стоимости активов. Это не просто скептицизм, это глубочайшее недоверие.
Но у Газпрома есть два мощных катализатора на 2026 год, которые могут стать драйверами роста:
- Рост цен на газ. Эскалация на Ближнем Востоке — это не шум, а реальный фактор, который уже толкнул цены выше $600 за тысячу кубов и может подтолкнуть их к $1000.
- Эффект низкой базы. Отчёт по МСФО за первое полугодие 2026 года может показать впечатляющий рост просто потому, что предыдущие периоды были провальными.
Инвестору, который смотрит в Газпром, нужно ответить себе на вопрос: верю ли я в то, что цены на газ останутся высокими? Если да, то текущие уровни могут оказаться очень привлекательными для входа. Но нужно быть готовым к тому, что дивидендов не будет, а волатильность останется колоссальной.
Моя позиция: Осторожный оптимизм на горизонте года. В текущей цене уже заложен апокалипсис. Любая позитивная новость (будь то цены на газ или неожиданное решение по дивидендам) способна выстрелить. Но держать Газпром как «дивидендную историю» пока нельзя — это чистая спекуляция на восстановлении стоимости.
В канале — то, что не попадает в статьи: живые разборы, портфельные решения, обновления стратегий. Телеграм | Макс | VK | Дзен
Слежу за рынком через Lotos.One — дашборд, тепловая карта, дивидендные истории. Помогает не терять голову в новостном шуме.
ВАЖНО: Данная статья — частное мнение автора и не является инвестиционной рекомендацией. Помните, что любые вложения в ценные бумаги связаны с рисками, включая возможность полной или частичной потери средств. Принимайте инвестиционные решения осознанно, на основе всестороннего анализа и, при необходимости, консультации с профессиональным финансовым советником.
🌟 Будьте первопроходцем! Оставьте комментарий и вдохновите других.